網新社研究所：理想汽車近日發布26年二季度財報，二季度銷量9.8萬輛，同比下降11.5%，總營收257%，同比下降15.1%，毛利率11%，較一季度7.9%有所回升，但較25年同期20%左右水平，仍然大幅下滑。26年二季度凈虧損17億元，加上一季度虧的23億元，26年上半年累計虧了40億元（25年上半年為凈賺17.4億元）。

這輪下滑不是意外，是產品換代的必然代價。26年一季度主力走量的是20萬級別的L6和i6，替代了此前高毛利的L9和L8，疊加價格戰讓利和純電平臺攤銷增加，車輛毛利率直接被壓到了6.1%。一季度凈虧23億，同比從賺6.5億變成虧23億，理想的成本控制優勢一夜之間不靈了。

但隨后的二季度情況有所好轉。理想二季度營收257億，環比增長11.7%，一共賣了9.8萬輛車，同比雖還降著11.5%，但環比多了3.4%。關鍵是毛利率回到了11%，車輛毛利率9.4%，比一季度的6.1%回升了3.3個百分點。這主要歸功于5月開始交付的全新理想L9，起售價拉到45.98萬，Livis版本更是賣到50.98萬，高端車型重新上量，把單車均價從Q1的22.6萬拉回到Q2的26.1萬。

盡管理想目前整體仍處于虧損狀態，二季度虧了17.1億，但比一季度的23億少虧了將近6億。費用端控制得不錯，銷管費用23億同比降了16.2%，主要靠人員薪酬和營銷費用壓縮。研發維持在28億，和去年基本持平，該花的沒省。兩項費用加起來51億，相對28億的毛利還是太高，但趨勢在改善。

從現金流來看，理想二季度也開始有所好轉，經營活動現金流開始轉正，從一季度負61億元，到二季度的凈流入1500萬，顯示當下公司的資金壓力有所緩解。理想手里的現金加上各類理財儲備合計875億，依然是新勢力里家底最厚的。靠著這筆錢，二季度花了6.3億美元回購股票，10億美元的回購計劃已經完成了63%，管理層在用真金白銀表達對下半年的信心。

展望下半年，產品周期基本到位。L系列增程全面換代完成，L9、L8、L6都是新一代。7月新L6上市，24.98萬，8月還進了澳門，簽了阿聯酋和沙特的經銷商。純電旗艦i9計劃9月發布，MEGA改款也在路上。管理層在具身智能上的野心也不小，自研馬赫M100芯片已隨L系列量產，5nm車規級工藝，單芯片算力1280TOPS，還有VLA大模型和AI眼鏡Livis。李想說過，自動駕駛是具身智能的上半場，通用人形機器人是下半場。

投行們的態度則比較分裂。國金證券維持買入，預計2026年虧27.3億、2027年賺42.5億，對應28年PE只有9.5倍，覺得便宜了。但外資普遍謹慎，摩根大通給予賣出評級，目標價10美元（當前股價為12美元左右，暗示未來仍有15%的跌幅）。

理想的基本面正在觸底回升，Q2的指標環比全面向好，管理層手握875億現金在賭產品周期反轉。但相較于一年前，接近腰斬的股價，說明市場還對理想的基本面存在擔憂和質疑——純電車型能不能在紅海里殺出來，增程換代后能不能把量拉回去，具身智能的故事能不能兌現，這些都還需要時間驗證。

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