網新社研究所：花旗近期發布研報，基于比亞迪在國內新能源汽車行業的龍頭地位，以及出海業務發展潛力和遠期人形機器人的敘事空間，給予“買入”評級，給出比亞迪港股142港元的目標價，相比發稿時（8月5日）收盤93.8港元，具備接近60%潛在上漲空間（含股息），這是花旗在港股新能源車板塊中給出的一份頗為積極的評級。

根據亞迪銷售數據的長期跟蹤分析，花旗認為，比亞迪當前的經營狀況可以說是喜憂參半。

偏弱的一面是，7月訂單環比下降約10%，月初批發銷量一度環比下滑13%，庫存也出現小幅累積，而整個中國新能源汽車零售大盤同比仍在下滑約-6.8%，這說明行業需求還沒完全企穩。但也有相對積極的一面，到7月下旬，批發銷量的環比跌幅已經從-13%收窄到-1%，行業整體的訂單跟蹤數據也比前一周有所修復。

綜合下來，花旗認為比亞迪7月的基本面大致處于"原地踏步"的狀態——沒有明顯惡化，但也談不上強勁反彈。

真正的考驗落在即將于8月披露的二季度財報上。花旗預計比亞迪二季度凈利潤在90億至100億元人民幣區間,而這份財報需要回答市場三個關鍵問題。

第一，比亞迪在國內新能源車市場究竟是賺錢還是在賠本賺吆喝？第二，國內市場份額能不能止跌回升？第三個問題，最為關鍵，比亞迪出口業務究竟能帶來多少利潤？經花旗分析師測算，如果比亞迪的國內業務不虧錢，那么單靠出口業務（花旗預計到2027年出口270萬輛）就有望貢獻超過50億元的凈利潤。財報顯示，比亞迪海外收入近兩年保持接近40%的高增速，占比也從29%提升至接近40%，同時海外業務毛利率也從17.6%提升至接近20%，數據說明海外市場不僅是“藍海”，更是一塊“肥肉”。

這樣一來，比亞迪的敘事正在從過去“拼國內規模”悄悄轉向“在全球賺錢”，而這份即將公布的財報，能不能驗證這個新邏輯，很大程度上決定了股價接下來能不能真正朝著花旗給出的目標價靠近。

花旗分析師，采用了“市盈率增長倍數”這個方式對比亞迪進行了估值，預計比亞迪未來3年可以實現25%的凈利潤復合增長率，最終得出了146港元的目標價，花旗的核心判斷在于，比亞迪已經從一家周期性企業，轉變為成長型企業，因此可以享受更高的估值（同時也其也必須想市場證明，具備更強的賺錢能力和速度）.

除了出海業務外，機器人業務也是比亞迪未來具備估值上升的一個重要方面。據了解，比亞迪計劃在8月公布人形機器人業務規劃。花旗認為，汽車零部件和機器人零部件的研發生產可能有60%到80%的重合度，同時機器人業務具備“高毛利”的特征（機器人企業通常有50-60%毛利率，傳統汽車行業只有10-20%），因此，長期來看有望為主業帶來額外的想象空間。不過也需要留意，目前這塊業務還處于非常早期的階段，短期內也不會給比亞迪帶來財報上的貢獻，還構不成短期估值的核心支撐，更多是一個遠期看點和想象空間。

有意思的是，花旗在這份報告里順帶給整個板塊排了個座次：比亞迪、奇瑞、吉利被列為"防御性長期買入"標的；零跑、小鵬則被視為旺季高彈性品種，有望在下半年銷售旺季中表現更活躍；而長城汽車和賽力斯，則被直接歸入"賣出"名單。同樣是國產車企,出口能力強、盈利結構更健康的比亞迪、奇瑞被寄予厚望，而長城則因為估值偏貴、出口紅利已經被提前透支，繼續被看空。

比亞迪的故事能否讓市場相信，讓我們靜待其即將發布的二季度財報。

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