網新社研究所：近期，花旗最新研報將長城汽車H股(2333.HK)評級從"買入"直接下調兩級至"賣出",目標價從14.80港元大幅砍至7.30港元,較最近收盤價（8月4日）8.81港元還有約17%的下跌空間。A股(601633.SS)方面雖維持"賣出"評級不變，但目標價同樣從13.10元人民幣腰斬至6.40元,較當前16.07元的股價意味著高達60%的潛在跌幅。這是一份相當罕見的"雙殺"評級動作。

導火索是長城汽車公布的2026年半年度業績預告，公告顯示，長城汽車2026上半年凈利潤預計為23.5億至26億元人民幣,同比大跌約59%-63%。如果單看第二季度，公司凈利潤預計只有14.1億至16.6億元,同比下滑64%-69%。雖然環比一季度有所回升，但仍大幅低于市場預期利潤水平（華爾街預期二季度凈利潤大約30億元）。

根據長城的公告披露，二季度凈利潤下滑，并非主業經營惡化。而是受到"意外事件"拖累。公司原本預計二季度能收到的俄羅斯報廢稅返還款(約19億元)再度延遲到賬，另外再疊加約2億元的匯兌損失，導致凈利潤大幅下滑。換句話說，長城的"造血能力"沒有崩，但財務報表上的"意外扣分"實實在在打擊了市場信心——尤其是花旗認為，俄羅斯稅款反復跳票，未來大概率也拿不到，因此花旗分析師將長城汽車未來三年盈利水平整體下調了接近40%的水平。

另一方面，花旗在研報里指出，長城汽車當前股價還是“偏貴”。以2026年預測市盈率這個指標來衡量的話（公司市值除以2026年凈利潤的比值，數值越大，說明公司越貴）。長城港股目前估值約10.6倍，而同樣以出口為代表的競爭對手奇瑞汽車只有6.5倍，同時吉利汽車也只有7.2倍。截止8月4日，長城，奇瑞和吉利三家公司港股總市值分別為752億港元、1549億港元和2057億港元。

花旗因此將長城的目標估值倍數從11倍下調至9倍，與奇瑞看齊，理由是要反映出口地緣政治風險和原材料成本上漲對行業整體利潤率的壓制。

在國內市場，長城的利潤支柱——高端SUV品牌"坦克"，也正面臨前所未有的圍剿，比亞迪方程豹、極氪8X/9X、理想L8/L9、蔚來ES8/ES9等一眾重磅新車密集上市,競爭烈度明顯升級。

值得一提的是，出口業務仍是長城為數不多的亮點。長城管理層已將2026年出口目標從60萬輛上調至70萬輛，預計10-11月單月出口有望沖上7萬輛。旗下小型電動車"歐拉5"表現亮眼，6月海外月銷已破7000輛，管理層目標7月沖擊1萬輛以上，年底前達到1.5萬-1.7萬輛，并計劃在2027年年中將其打造成月銷4萬輛的全球出口主力車型。此外，下半年還有全新坦克300(7月19日上市)、哈弗H10、魏牌V8X等新車陸續投放,目標月銷均在6000-1萬輛區間。

不過在花旗看來，這些出口和新車層面的努力，短期內還不足以抵消國內競爭加劇、以及俄羅斯稅款"打水漂"帶來的業績不確定性。這份研報也從側面反映出，新能源轉型下，車企"看得見的利潤"和"報表上的利潤"之間可能存在不小的落差。

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