網(wǎng)新社研究所：中金公司近期發(fā)布研報(bào)，受益于車型周期走強(qiáng)以及"出海"業(yè)務(wù)提速，給予長(zhǎng)城汽車“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.5港元，較現(xiàn)價(jià)漲幅60%。

說(shuō)到長(zhǎng)城汽車，很多人腦海里會(huì)立刻浮現(xiàn)出哈弗SUV的身影。沒錯(cuò)，這家以皮卡起家、靠SUV發(fā)展壯大的中國(guó)車企，如今正開啟一段更加波瀾壯闊的全球征程。隨著中國(guó)汽車工業(yè)崛起，長(zhǎng)城汽車的國(guó)際化步伐愈發(fā)堅(jiān)定，但這條“出海”路上，機(jī)遇與風(fēng)浪并存。

翻開長(zhǎng)城汽車的財(cái)報(bào)，可以看到其海外業(yè)務(wù)已成為公司重要的增長(zhǎng)引擎。2025年，其海外銷量突破50萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超過12%，海外收入貢獻(xiàn)已占到公司總收入的40%，相比2023年提升了10個(gè)百分點(diǎn)。浙商證券預(yù)計(jì)，未來(lái)海外收入將進(jìn)一步提升。更值得關(guān)注的是，海外市場(chǎng)的毛利率高達(dá)18.8%，甚至略高于國(guó)內(nèi)水平，這表明長(zhǎng)城汽車的全球化戰(zhàn)略不僅僅是追求規(guī)模擴(kuò)張，更是價(jià)值提升。

目前長(zhǎng)城汽車正加速“出海”，目前俄羅斯為長(zhǎng)城最大的出口地（2024年占海外收入50%），目前長(zhǎng)城正計(jì)劃進(jìn)軍拉丁美洲的墨西哥、阿根廷及智利，及利用泰國(guó)工廠(產(chǎn)能8萬(wàn)輛)觸及東盟/亞洲市場(chǎng)。這亦應(yīng)有助於部分緩解俄羅斯市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩的影響。

同時(shí)，長(zhǎng)城汽車已在170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立超過1300家銷售網(wǎng)點(diǎn)，通過數(shù)字化營(yíng)銷和服務(wù)體系優(yōu)化，將優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)貫穿用戶全生命周期。公司穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)（董事長(zhǎng)魏建軍通過保定創(chuàng)新長(zhǎng)城資管持股近60%）也為戰(zhàn)略執(zhí)行提供了穩(wěn)定基礎(chǔ)。

然而，長(zhǎng)城汽車的全球征途并非一帆風(fēng)順。一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化，2025年第三季度公司營(yíng)收增速已從2023年的26%放緩至8%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)承壓明顯。另一方面，海外市場(chǎng)雖前景廣闊，短期卻面臨挑戰(zhàn)：俄羅斯報(bào)廢稅政策和返稅期延長(zhǎng)影響了該重要市場(chǎng)的增速（俄羅斯占長(zhǎng)城汽車總營(yíng)收約10%）；同時(shí)，加速海外渠道建設(shè)帶來(lái)的銷售費(fèi)用及稅率上升，短期內(nèi)也在侵蝕公司利潤(rùn)。

盡管如此，中金公司，對(duì)長(zhǎng)城汽車的長(zhǎng)期前景仍持相對(duì)的樂觀態(tài)度。伴隨長(zhǎng)城汽車產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，以及全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的投入運(yùn)營(yíng)，將進(jìn)一步改善公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)，攤薄成本并改善盈利水平。最新目標(biāo)價(jià)22.5港幣，潛在漲幅60%。

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